核心摘要
高盛预计，2026 年中国实际 GDP 增长 4.5%，恰好落在政府目标区间下沿。经济不会突然失速，但增长将更多依赖政策托底、制造业韧性、温和再通胀与人民币升值，而地产和居民需求仍是最重的阻力。
如果把 2026 年的中国经济比作一辆正在穿越泥地的越野车，它没有熄火，也没有突然加速，而是在复杂约束中寻找一条最省力、最不容易翻车的路。
高盛在 10 月 2 日发布的《中国经济展望：阻力最小的路径》中，把这条路概括成一套看似矛盾、实则相互咬合的组合：弱地产、强制造、政策托底、温和再通胀，以及人民币走强。
最值得注意的，不是某一个预测数字，而是增长动力正在换挡。居民消费偏弱，政府消费补位；房地产还没见底，金融资产开始承接家庭财富；出口数字很亮眼，但 AI 带来的部分繁荣主要来自价格，而不是数量。
这篇文章回答四个问题：为什么 4.5% 是一条“有底线的放缓”路径？地产和消费为何仍是最大阻力？19.4% 的出口增速到底有多少含金量？再通胀与人民币升值又意味着什么？
高盛预计，2026 年中国实际 GDP 同比增长 4.5%，低于 2025 年的 5.0%，也正好位于政府 4.5%—5.0% 目标区间的下沿。
这不是强劲复苏的叙事，更像是“车速放缓，但不能跌破底线”。高盛判断，二、三季度财政政策明显收紧之后，宏观政策会在第四季度恢复温和宽松，以确保全年增长目标达成。但这轮宽松的关键词是“温和、渐进”，而不是大水漫灌。
增长结构比总量更能说明问题。
高盛预计，2026 年居民消费增长 4.0%，比 2025 年的 4.3% 进一步放缓；政府消费则从 5.2% 加快至 5.5%。换句话说，当居民不愿意或没有能力明显增加支出时，政府需要承担更多托底责任。
这也解释了为什么高盛把 2026 年称为“阻力最小的路径”：政策不会强行扭转所有结构性问题，而是优先守住增长下限，让经济在转型过程中继续向前。
不过，托底并不等于没有约束。高盛对 2026 年广义财政赤字的预测是 GDP 的 11.5%，但同时明确提示这一预测存在下修风险；截至 2024 年，中国广义政府债务已达到 179 万亿元，相当于 GDP 的 133%。财政仍有空间，但空间并不是无限的。
因此，2026 年的政策组合更可能是精准补缺口，而不是全面抬升所有需求。
高盛的判断很直接：房地产还没有见底，全国房价可能还需要 1—2 年才能真正触底。
新房需求仍处于低位，地产下行继续影响居民财富感受，也继续压缩地方政府的土地出让收入。即使房地产对 GDP 的直接拖累正在减弱，它对消费信心和地方财政的间接影响仍然很深。
报告用一组容易引发误解的数据做了对比：截至 2025 年末，内地一线城市住房库存约为 24 个月，香港约为 49 个月。香港库存更高，却已从 2025 年中期出现明显的房价反弹。
但两组数据不能简单横比。内地口径包括已竣工未售住房，以及取得预售证的未竣工项目；香港则统计已竣工和在建的未售单位。真正值得关注的不是“谁的库存数字更高”，而是市场预期能否扭转。香港已经出现了较明显的价格修复，内地一线城市目前更多只是早期企稳信号，全国层面的稳定仍需要进一步政策支持。
消费端的问题同样不只是“信心不足”。就业环境偏弱，会同时压低当期收入和未来收入预期。以旧换新等补贴可以把未来需求提前，却很难永久创造新的购买力；补贴持续一段时间后，边际刺激效果往往会衰减。
但居民资产负债表正在发生一个重要变化：资金正在从房地产转向金融资产。
高盛观察到，自 2024 年 9 月政策转向、明确提振资本市场之后，股票等权益类资产对家庭金融资产增量的贡献明显上升。居民不再把房产视为唯一的财富载体，资本市场开始承接一部分资产配置需求。
这可能是未来几年最重要、也最容易被低估的再平衡之一：地产不必先回到旧日高点，经济才能向前；只要地产拖累逐步减轻、居民财富找到新的承接方式，增长结构就能继续迁移。
高盛预测，2026 年以美元计价的名义商品出口增长 19.4%。单看这个数字，很容易得出“中国靠 AI 硬件出口突然大幅提速”的结论。
但报告给出的拆解更克制：近期 AI 相关产品对出口的推动，主要来自价格上涨，而不是出口数量暴增。AI 相关产品贡献了近期出口价格涨幅的约三分之二。
这意味着，账面金额的大幅上升，并不等于国内创造的实际增加值同步上升。
原因在于，AI 相关名义出口很大一部分属于非一般贸易，尤其是加工贸易。进口的高价芯片和核心元器件在国内组装后再出口，会同时抬高进口和出口金额，但留在国内的增加值、对贸易顺差的真实贡献可能相对有限。
所以，AI 出口更像给名义数据加了一层“价格滤镜”。如果未来全球 AI 硬件价格降温，这部分高增速也会自然回落。
真正更扎实的出口基本盘，来自非 AI 的高科技制造品。高盛指出，实际出口增长仍集中在高端制造领域，主要流向东盟和欧盟。机械设备、精密仪器、新能源相关制造等具备自主技术和本地增加值的产品，才更能代表中国制造竞争力的提升。
这里需要同时看到两面：一方面，19.4% 不能直接等同于实际竞争力跃升；另一方面，剔除 AI 价格与黄金贸易等扰动后，高盛对中国实际出口仍保持建设性判断。
观察出口，不能只看总额，还要看三个更关键的问题：增长来自价格还是数量？属于一般贸易还是加工贸易？核心市场是美国，还是东盟与欧盟？
过去几年，中国经济的一个核心压力是价格偏弱。高盛预计，2026 年 PPI 将从 2025 年的 -2.6% 回升至 2.0%，CPI 则从 0% 升至 1.0%。
但这轮再通胀并不是典型的需求过热。高盛认为，它更多由两股力量推动：一是能源价格上升带来的成本推动，二是“反内卷”政策抑制过度降价。
这对企业利润的意义，可能大于对居民消费的意义。
当 PPI 从负增长转正，上游工业品的定价压力会缓和，制造业利润有望得到修复；但如果居民收入和就业预期没有同步改善，CPI 回升并不意味着消费立刻转强。价格修复与需求复苏，是两件不同的事。
货币政策也未必会配合传统意义上的降息周期。高盛预计，7 天期公开市场操作利率在 2026 年末仍维持 1.40%。与其说政策会依靠大幅降息刺激需求，不如说更可能依靠财政和结构性工具托底。
与此同时，人民币升值成为这份报告最鲜明的判断之一。高盛预计，美元兑人民币到 2026 年末为 6.70，未来 12 个月可进一步到 6.40。
人民币升值的逻辑，一部分来自经常账户顺差和出口商结汇率回升，另一部分来自更长期的经济重估：如果中国希望在未来几十年继续缩小与美国以市场汇率计算的名义 GDP 差距，汇率升值可能是其中一条必要路径。
对资本市场而言，这有利于人民币资产的重估和外资回流预期；对出口企业而言，却可能压缩价格竞争力。因此，人民币升值不是单向利好，而是一场从“数量扩张”走向“价值重估”的压力测试。
高盛所谓的“阻力最小路径”，并不是最乐观的路径，而是在多重约束下最可能出现的组合。
增长会放缓，但政策守住 4.5% 的底线；房地产仍未见底，但直接拖累逐渐减弱；居民需求偏弱，由政府消费补位；出口账面高增掺杂 AI 价格因素，真正的韧性仍来自高科技制造；PPI 和 CPI 温和回升，人民币则走向升值。
这套叙事的核心不是“全面复苏”，而是旧增长引擎继续减速，新增长引擎逐步接棒，政策负责把换挡过程托住。
接下来最值得跟踪的，不是单一数据有没有超预期，而是五条链条能否同时成立：第四季度宽松是否兑现，全国房价能否从一线企稳扩散，居民就业和收入预期是否改善，出口增长能否从价格转向数量，以及人民币升值能否在不显著伤害出口竞争力的情况下推进。
最容易犯的误区，是把“有底线”理解成“没有风险”，或者把“高质量增长”理解成“所有部门都会一起变好”。2026 年更可能是一场结构性再平衡：有的部门继续承压，有的部门正在积蓄力量，而宏观政策的任务，是让这场迁移尽可能平稳。
资料来源：Goldman Sachs Global Investment Research，《GS China Economic Outlook: Path of Least Resistance》，2026 年 10 月 2 日。
说明：本文根据高盛研究报告及其公开材料进行 AI 辅助整理与解读。报告中的经济预测、汇率判断和政策判断均为研究机构观点，不代表确定结果。本文仅供学习与信息交流，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立判断。