近年来，随着全民养生意识觉醒，传统中医药文化与现代消费场景加速融合，催生出“中药+饮料”这一千亿级赛道。从农夫山泉的“东方树叶”到伊利与同仁堂联名的“欣活纾糖”，再到东鹏饮料低调试水的人参能量饮，中药功能饮料正成为饮料行业最富想象力的增长极。本文基于公开资料，从产业趋势、公司卡位、估值比较与风险收益四个维度，拆解农夫山泉、伊利股份、东鹏饮料三家龙头的投资逻辑，为价值投资者提供决策参考。
一、产业趋势：政策与需求共振，渗透率加速提升
2025 年 1 月，国家卫健委、市场监管总局联合发布《药食同源目录（2025 版）》，将党参、灵芝等 11 味中药材纳入普通食品管理，目录扩容至 122 种，直接降低配方审批与成本门槛。叠加《“健康中国 2030”规划纲要》对“治未病”消费的持续鼓励，中药功能饮料享受“类医保”政策红利。据前瞻产业研究院统计，2024 年中式养生水市场规模已突破 3700 亿元，2019-2024 年复合增长率 24.3%，其中“轻滋补”饮料在 18-35 岁人群中复购率高达 35%，显著高于传统碳酸饮料（12%）。供给端现制茶饮品牌 2024 年新品中，含药食同源元素 SKU 占比已达 28%，教育成本快速下沉。行业正处于“品类爆发+渗透率提升”的黄金阶段，预计 2027 年市场规模有望达 6000 亿元，对应 2025-2027 年 CAGR 约 18%。
二、公司卡位：品牌、渠道与研发的三重护城河
1. 农夫山泉：无糖茶龙头，向“功能化”顺势跃迁
农夫山泉凭借“东方树叶”占据无糖茶 42% 市场份额，2024 年茶饮料板块收入 210 亿元，同比增 32%，毛利率 59%，显著高于包装水（55%）。公司 2025 年推出“东方树叶·人参元气”与“枸杞明目”两款中药功能茶，采用冻干萃取+高温瞬时灭菌工艺，解决传统中药饮沉淀与口感苦涩痛点，单瓶定价 6 元，较基础款溢价 50%，上市三个月动销率 78%。渠道端 600 万零售终端与 35% 餐饮/电商占比，为新品提供“零进场费”快速渗透能力。叠加公司 2024 年自由现金流 264 亿元，资本开支仅占营收 5%，具备持续高分红与回购能力，形成“现金流-品牌-渠道”正向循环。
2. 伊利股份：乳制品基本盘，向“功能奶粉”延伸
伊利 2024 年奶粉及奶制品收入 285 亿元，市占率 17.3%，稳居行业第一。公司与同仁堂合作推出“欣活纾糖膳底配方奶粉”，添加葛根、黄精等药食同源成分，定位中老年血糖管理场景，2025Q1 销售 3.2 亿元，同比增 180%，毛利率 48%，高于普通奶粉（38%）。研发端，伊利 2024 年研发费用 6.8 亿元，占营收 0.6%，虽低于饮料公司，但依托国家乳制品工程技术中心，具备“乳基+中药”复配技术专利 127 项。渠道端，伊利拥有 500 万个村级网点与 30% 母婴店份额，可将功能奶粉快速下沉至县乡市场，形成“奶粉+中药”第二增长曲线。当前股价对应 2025E PE 15 倍，处于历史 10% 分位，低于食品饮料板块 25 倍中枢，具备估值修复空间。
3. 东鹏饮料：能量饮料龙头，借“中药提神”突围
东鹏 2024 年收入 158 亿元，其中东鹏特饮单品占比 84%，毛利率 44.5%，但面临红牛降价与乐虎追赶压力。公司 2025 年推出“东鹏人参能量饮”，采用人参、黄精、枸杞组方，主打“长效提神不心悸”，定价 5 元/250ml，较经典款溢价 25%，目标 3 年销售 30 亿元。渠道端，公司全国活跃终端 340 万家，冰冻化陈列率 52%，配合“一元乐享”扫码红包，预计 2025 年中药能量饮动销率可达 60%。更关键的是，公司计划 2025Q4 赴港二次上市，募资 45 亿元用于东南亚产能与中药萃取基地，届时将降低原料成本 8%-10%，并打开海外华人市场。当前股价对应 2025E PE 38 倍，虽高于行业平均，但考虑 2025-2027 年净利润 CAGR 28%，PEG 仅 1.35，处于合理偏低区间。
三、估值比较：成长与稳健的分层配置
从 2025E 一致预期看，三家公司呈现“防御-均衡-成长”梯度：伊利 PE 15 倍、股息率 4%，适合底仓配置；农夫 PE 31 倍、股息率 2.4%，现金流稳定，适合长期持有；东鹏 PE 38 倍、净利润增速 28%，具备高弹性。若以 2027 年为目标维度，假设中药功能饮料业务占比提升至 15%-20%，伊利、农夫、东鹏对应板块净利润贡献分别为 18 亿元、45 亿元、22 亿元，给予 25 倍 PE，对应市值 450 亿元、1125 亿元、550 亿元，较当前市值隐含 30%-50% 上行空间。
四、风险收益：政策、成本与竞争的三重考验
1. 政策风险：药食同源目录虽扩容，但功效宣称仍受《广告法》严格限制，若出现夸大宣传，面临 20 万元-100 万元罚款，影响品牌声誉。
2. 成本风险：人参、黄精等中药材价格波动大，2024 年人参价格同比上涨 35%，若公司锁价不足，毛利率或下滑 2-3pct。
3. 竞争风险：赛道快速扩容吸引医药企业（片仔癀、同仁堂）与茶饮品牌（喜茶、奈雪）跨界，未来三年行业 SKU 数量或翻倍，价格战概率提升。
五、投资策略：以“核心+卫星”组合分享赛道红利
鉴于行业高景气与龙头护城河，建议采用“核心+卫星”配置：
1. 稳健型投资者：伊利股份（50%）+农夫山泉（30%）+东鹏饮料（20%），兼顾估值安全与现金流；
2. 进取型投资者：东鹏饮料（50%）+农夫山泉（30%）+伊利股份（20%），捕捉高成长与港股 IPO 催化。
结语
中药功能饮料不是短期风口，而是人口老龄化与健康消费升级共振下的长期赛道。农夫山泉的品牌渠道、伊利的研发下沉、东鹏的品类弹性，三者在不同维度构建护城河，形成“稳健+成长”分层标的。对于价值投资者而言，当下正是借市场回调逐步布局，分享“药食同源”黄金十年的最佳窗口。
